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       许多人不了解的方面,就是股票流动性,尤其是低价股的低流动性会带来的影响,这也会降低实际操作低价股投资组合的业绩,让你根本得不到8.18倍的涨幅。也就是说,我们以前谈到的指数回报率都是理论层面的,所以尽管它们反映的基本方向是对的,尤其是帮助我们比较不同投资方法的回报差异,但这些理论的业绩都要打折扣,这也是我从2001年到2011年十年在美国做对冲基金的核心教训。因此,今天我们就集中谈股票流动性的话题。

        “流动性”这个词在金融领域被到处滥用。在谈到货币政策、货币供应时,你可能听到过“流动性太多”、“流动性太紧”、“格力电器流动性很足”等说法,在那种语境下“流动性”就是“货币”或“钱”的代名词,因为货币是流动性的最理想境界。而在讨论股票、债券或者私募基金份额时,你也会听到“分众传媒股票的流动性好”、“腾讯股票流动性没问题”等说法,这里的意思是“分众传媒很受欢迎,随时有人要”。

         那么,“股票流动性好”到底是什么意思呢?

股票流动性的维度

       简单讲,流动性就是能以最快的速度、最低的成本买进或卖出最大量的投资仓位。这就涉及到三个维度,第一是时间(越快越好),第二是成本(手续费与价格冲击越少越好),第三是量(能够接受的投资额越大越好,亦即市场深度)。

       为了讨论起见,我们不妨假设你打算买进100万元的仓位。我知道这个数字比较大,但即使你自己没这么多钱,这也能帮你理解机构投资者面对的挑战,并知道他们是如何看待不同股票的。

       假如你要买的股票是低价股“ST亚太”。这个公司总市值22.6亿,市净率83倍,市盈率2312倍,一天交易量不到一万手,交易额大约700万元。所以,你要买100万元相当于七分之一天的交易量。从这个意义上讲,这只股票的流动性比较差,因为在你不冲击股价的前提下能够交易的金额非常少。比如,2017年8月18日,最后成交价为7.01。在这个价位上,如果不想让你的买单冲击现有价格,那么,最多能买16手,也就是1600股,相当于1.12万元。

       在这个情况下,为了买下100万元的“ST亚太”,你有几个选择:要么慢慢地,每次1.12万元地买进,以避免冲击股价,这需要89笔交易,花上半天时间才能完成,也因此要承担整个股市上涨的风险;要么就通过市价委托单立即执行(“市价委托单”指的是“不管价格是多少,要赶快执行,抢时间”的委托单),但是根据市价委托单的规则,一次最多只能扫清五档限价委托卖单(“限价委托卖单”指的是“只能在限定的价格内卖出”的委托单),就是7.02到7.06元的各委托卖单,一共836手,大约是59万元,然后再下市价委托单买下剩下的41万元;你这样做,一方面平均价大概是7.08元,比当前价高1%,另一方面在市场上制造一定恐慌,因为你这么猛,会让很多人以为有人要大买了,把价格炒到更高。换句话说,如果你要买ST亚太,你要么必须牺牲时间,慢慢买进,减少你对股价的冲击;要么牺牲价格,花大成本才能买进100万价值的股票。当然,你也可以在这两个极端之间找到折中办法,既牺牲一些时间,也牺牲一些价格,或者你就干脆少买ST亚太,只买10万元或者50万元。

       而如果你要买的股票是浙大网新,那就很容易。同一天里,浙大网新的股价为15.6元,市盈率53倍,市净率6.3倍,日成交量145万手,交易额超过2.2亿元。就在收盘之前,如果你不想让买单冲击现有价格,那么,最多能买408手,也就是4.08万股,相当于64万元。这样,不用两笔交易就能买下100万元浙大网新,速度快而且不冲击股价。

       从上面的例子,你看到,像浙大网新这样的流动性好的股票,交易100万甚至上亿元的仓位都比较容易:仓位容量大、速度快、交易成本和价格冲击小。而如果是要交易ST亚太这样的流动性差的股票,就反过来:容量小、速度慢、成本高,尤其是你的交易会冲击标的价格。这就是为什么一般投资者特别是机构投资者更喜欢流动性好的股票,避开流动性差的。


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