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       正因为活跃股受到很多投资者尤其是炒家的热捧,所以,这些股票的交易量很大,流动性奇高,做快速换手买卖不是问题,但会造成这些股票有“流动性溢价”,也就是,因为这些股票的流动性高,人们愿意支付额外的溢价。当然,这种流动性溢价越高,未来的回报率就越低。股价今天炒得太高,不要指望今后总是涨,出来混迟早要还的。这部分解释了为什么申万活跃股指数在过去十几年累计跌幅99%。

       相反地,低价股很多时候是小盘股,被热捧的程度低,平均流动性比较差,所以,这些股票的价格包含了“低流动性折价”,也就是说,在同样的基本面条件下,这些股票比一般股价更低。如果你持有这些股票,长期回报率会高于其它股票,尤其高于活跃股、大盘股,因此,低价股过去胜过大盘指数,不足为奇。

       最后,我们看看交易成本对投资低价股的影响。按照美国几个专门研究交易成本的公司估算,平均而言,美国小盘股的总交易成本大约2.4%,大盘股0.6%左右;小盘股的交易成本是大盘股的四倍。尤其是,他们发现,券商佣金和股价冲击成本加在一起,只占总交易成本的五分之一不到,而更主要的成本是因为坐等自己想要的价格而错失的机会,也就是说,那些你真正看好的股票,可能别人也看好,就在你希望这些股票的价格暂时不动、给你买入机会的等待过程中,别人抢先买了、把价格越抬越高,迫使你要么放弃这些好股票、要么以高价买进。这种因等待所带来的机会成本是更要命的,小盘股尤其如此。

       假设A股总体交易成本跟美国的一样,大盘0.6%,小盘2.4%,而且申万低价股指数中的100只成分股平均偏小盘,使总体交易成本为1.5%,那么,买入卖出一个来回的总体交易成本就是3%。另外,假设申万低价股指数平均每季度换盘一次,一年换盘4次,因此,一年总体交易成本为12%。那么,在考虑到这些交易成本后,低价股指数的真实可得收益率会是多少呢?

       在过去17年半里,低价股指数累计涨幅818%,年化收益率12.7%。当然这是没有去掉交易成本的理论收益,去掉总体交易成本后,实际可得收益率大约0.7%,整个17年半的可得累计收益会是13%,而不是818%!

       同期,上证综合指数累计增幅131%,理论年化收益率4.8%。如果这个大盘指数一年换盘一次,总体交易成本1.2%,那么,去掉成本后的可得收益率为3.6%,累计增幅还是有87.8%。这比投资低价股好很多!

       因此,在对比不同投资方法时,必须考虑两个维度上的差别:换手率和总体交易成本。否则,你会吃大亏!今天的要点:1.流动性的高低决定一只股票的三个关键维度:投资者进出仓位的速度、容量和交易成本。这些维度部分决定了股票对于投资者的吸引力、股价和长期回报率。2.低价股指数、活跃股指数等申万风格指数,对于比较不同投资方法的优劣,价值很大,让我们大致看到不同方法的差别。但是,这些指数反映的是理论业绩,不是投资者真实可得的业绩。3.在考虑到流动性带来的总体交易成本后,低价股的长期可得回报率可能还不如大盘指数。交易成本不只是券商佣金,更包括机会成本。投资者必须关注投资策略的换手率和所带来的总体交易成本。

       热门股不只是价位过高,而且往往意味着奇高的换手率,带来奇高的交易成本。什么投资风格的总体交易成本更低呢?股票指数ETF?价值投资策略?还是跟风投资?这些都是值得我们多思考的问题。


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