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51.资产会因为他人的行为而难以掌控。你或许会有一段时间看起来是错误的,而群体成员似乎(或感觉)是正确的。将自己与他人进行过多的比较是一种侵蚀意志的过程——虽然这是天性使然——而且,这也会给你施加过多的压力。


52.一定要记住,当事情看起来“好得不像是真的”时,它们通常不是真的。


53.卓越投资需要第二层次思维——一种不同于常人的更复杂、更具洞察力的思维方式。从定义上来看,大多数投资者不具备这种思维能力,因此成功的关键不可能是群体的判断。某种程度上来说,趋势、群体共识是阻碍成功的因素,雷同的投资组合是我们需要避开的。


54.由于市场的钟摆式摆动或市场的周期性,所以取得最终胜利的关键在于逆向投资。


55.当最后一个希望成为买家的人成为买家的时候,市场就会到顶既然在到顶时,所有买家都已经加入到了看涨群体中,那么牛市就不会进一步上涨,市场也已高到了它能够达到的极限。此时买进或持有都很危险。


56.“低买高卖”是一句古老的名言,但是被卷入市场周期中的投资者却常常反其道而行之。正确的做法应该是逆向投资:在人们冷落时买入,在人们追捧时卖出。


57.“千载难逢”的市场极端情况似乎每隔10年左右便会出现一次——这还不够频繁,以至于投资者很难以利用市场极端获利为业。但是,尝试这样去做应该是所有投资方法的重要组成部分。


58.即使市场过度发展,记住,“估价过高”与“明天就会跌”是截然不同的。


59.市场可以被高估,也可以被低估,并且能够将这种状态维持一段时间甚至若干年。


60.你必须保证自己在进行逆向投资的时候,不仅知道它们与大众的做法相反,还知道大众错在哪里。只有这样你才能坚持自己的观点,在立场貌似错误或损失远高于收益的时候,才有买进更多的可能。


61.最终获利最高的投资行为,是我们所定义的逆向投资:在所有人卖出时买进(因而价格很低),或者在所有人买进时卖出(因而价格很高)。


62.显而易见的投资者共识几乎总是错的……投资背后群体意识的凝聚,往往会消弭其潜在的利润……比如,一项“人人”都认为很好的投资。在我看来,单从定义来讲,它就不可能是这样的。


63.杰出投资者能够识别并买进价格低于实际价值的股票。只有当多数人看不到投资价值的时候,价格才会低于价值。


64.杰出投资的进程始于投资者的深刻洞察、标新立异、特立独行或早期投资。这就是为何成功投资者大多都很寂寞的原因。


65.怀疑并不等同于悲观。在过度乐观时,怀疑倡导悲观;但在过度悲观时,怀疑又会倡导乐观。


66.为了获利,我们必须对顶峰时普遍的乐观和谷底时盛行的悲观持怀疑态度。


67.当刀子停止下落,尘埃已然落定,不确定性得到解决的时候,利润丰厚的特价股也将不复存在。当买进某种东西再次让人感觉安稳的时候,它的价格再也不会那么便宜。因此,在投资中,利润丰厚和令人安稳通常是矛盾的。


68.作为逆向投资者,我们的任务就是尽可能谨慎熟练地接住下落的刀子。


69.市场认为极其安全的证券可能会提供令人乏味的收益,而极不安全的证券可能会超出投资者的风险容忍能力。


70.我们是积极投资者,因为我们相信我们可以通过识别好机会而击败市场另一方面,许多摆在我们面前的“特殊交易”好到不像真的,避开它们是取得投资成功的关键。因此,和许多事情一样,促使一个人成为积极投资者的乐观,以及对有效市场假说的怀疑,二者必须保持平衡。


71.等待投资机会到来而不是追逐投资机会,你会做得更好。在卖家积极卖出的东西中挑选,而不是固守想要什么才买什么的观念,你的交易往往会更为划算。


72.投资最大的优点之一是,只有真正做出失败的投资时才会遭受损失。不做失败的投资就没有损失,只有回报。即使会有错失制胜机会的不良后果,也是可以容忍的。


73.对细节关注得越多,越有可能获得知识优势。通过勤奋的工作和专业的技术,我们能比旁人知道更多关于个别公司和证券的信息,但想要在对于整个市场和经济的认知上做到这一点则很难。因此,我建议大家要努力做到“知可知”。


74.投资者应尽量弄清自己在周期和钟摆中所处的阶段。这不会令未来变得可知,但它能帮助人们为可能的发展做好准备。


75.如果你持有一个固定观点的时间足够长,迟早你会是对的。即使你是一个门外汉,你也有可能因为偶尔准确地预见到别人没有预见到的东西而得到大家的赞赏。但是,这并不意味着你的预测总是有价值的……


76.人们往往会根据既往经验做出通常准确的预测。然而,根据既往经验做出的准确预测并不具备太大价值。正如预测者通常会假设未来和过去非常相似一样,市场也会这样做,从而根据既往价格延续性定价。因此,如果未来真的与过去相似,那么赚大钱是不可能的,即使是那些做出准确预测的人。


77.某些在关键时刻做出的预测能最终被证实是对的,表明准确地预测关键事件是有可能的,但同一个人持续做出准确预测是不太可能的。


78.认为可以掌握未来的投资者会采取武断行动:定向交易、集中仓位、杠杆持股、寄希望于未来的增长——换句话说,即行动的时候不把预测风险考虑在内。另一方面,那些认为不能掌握未来的投资者会采取截然不同的行动:多元化、对冲、极少或者不用杠杆、更强调当前价值而不是未来的增长、高度重视资本结构、通常为各种可能的结果做好准备。


79.大量的数据和经验告诉我,关于市场周期,唯一能够预测的是它的必然性。


80.我们不知道一个趋势会持续多久,不知道它何时反转,也不知道导致反转的因素以及反转的程度。但是我相信,趋势迟早都会终止。没有任何东西能够永远存在。


81.我们或许永远不会知道要去往哪里,但最好明白我们身在何处。也就是说,即使我们不能预测周期性波动的时间和幅度,力争弄清我们处于周期的哪个阶段并采取相应的行动也是很重要的。


82.投资领域并不是一个可以预见未来、特定行为总能产生特定结果的有秩有逻辑的地方。事实上,投资在很大程度上受运气支配。


83.在繁荣期,承担最高风险的人往往能够获得最高收益,但这并不意味着他们就是最好的投资者。


84.很少有人充分意识到随机性对于投资业绩的贡献(或破坏)。因此,迄今为止所有成功策略背后所潜伏的危险常常都被低估了。


85.决策的正确性无法通过结果来判断,然而人们就是这么做的。好决策指的是当时的最佳决策,而根据定义,此时的未来还是未知数。因此,正确的决策往往是不成功的,反之亦然。


86.长期来看,好的决策一定会带来投资收益。然而在短期内,当好的决策无法带来投资收益的时候,我们必须忍耐。


87.因为大多数结果可能会对我们不利,所以我们必须进行防御性投资。在不利结果下确保生存比在有利结果下确保收益最大化更为重要。


88.在逆境中确保生存与在顺境中实现收益最大化是相矛盾的,投资者必须在两者之间做出选择。


89.防守能取得较好的稳定收益,而进攻往往承载着过多无法实现的梦想。


90.认定“一定”会发生的事却没有发生,会令你痛苦不堪。即使你正确地理解了基本概率分布,你也不能指望事情会按照预期的方向发展。成功的投资不应过分依赖聚集分布的正常结果,而是必须考虑到离群值的存在。


91.投资者之所以投资,是希望投资能带来投资结果,他们的分析会集中在可能发生的情况上。但是一定不要只盯着预期发生的事而排除其他可能性……不要过度承担风险和杠杆,否则不利结果会摧毁你自己。


92.当电脑管理投资组合时,会试图通过以往有效的模型获利,但这些模型无法预测变化,无法预测异常时期,因而既往标准的可靠性被普遍高估了。


93.我们会放弃追求完美,以及不会执着于确定何时到达低谷。更确切地说,如果我们认为出现了便宜货,我们就会买进。如果价格更加低廉,我们就会买得更多。


94.成功的投资或成功的投资生涯的基础是价值,你必须清楚地认识到你想买进的东西的价值。价值包括很多方面,并且有多种考察方法。简单来说,就是账面现金和有形资产价值,公司或资产产生现金流的能力,以及所有这些东西的增值潜力。


95.你必须以可靠的事实和分析为基础,建立并坚持自己的价值观。只有这样,你才能知道买进和卖出的时机。只有拥有良好的价值感,你才能培养在资产价格高涨并且人人认为会永远上涨的时候获利的纪律,或在危机时甚至价格日益下跌时持仓,并以低于平均价格买进的勇气。当然,为达到在这些情况下获利的目的,你对价值的估计必须准确。


96.除了提高获利潜力之外,以低于价值的价格买进还是限制风险的关键因素。


97.大多数趋势——看涨与看跌——最终总会发展过度。较早意识到这一点的人会因此而获利,较晚参与进来的人则因此而受到惩罚。


98.我们可以通过周边人的行为推知市场处在周期中的哪个阶段。当其他投资者无忧无虑时,我们应小心翼翼;当投资者恐慌时,我们应变得更加积极。


99.由于相关性差异,具有相同绝对风险的个别投资能够以不同的形式组成不同风险级别的投资组合。大多数投资者认为多元化指的是持有许多不同的东西,很少有投资者认识到,只有投资组合中的持股能可靠地对特定环境发展产生不同的反映时,多元化才是有效的。


100.投资成功的基本要求之一,也是最伟大的投资者的必备心理之一,是认识到我们无法预知宏观未来。很少有人(如果有的话)对未来经济、利率、市场总量有超越群体共识的看法。因此,投资者的时间最好用在获取“可知”的知识优势上:行业、公司、证券的相关信息。你对微观越关注,你越有可能比别人了解得更多。


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